（原标题：打通堵点！公募投资迎来关键调整，股指期货、国债期货配置空间有望打开）
公募基金运用股指期货、国债期货进行资产配置和风险管理，有望迎来更大的制度空间。
10月9日，证监会发布《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》（以下简称《运作办法》）。其中，完善股票基金、债券基金定义，明确允许股指期货、国债期货按照有关规定，将买入、卖出期货合约价值合计经轧差计算后计入股票资产、债券资产，成为本次修订的重要看点。
业内人士认为，这一调整有望打通公募基金运用期货工具时面临的部分制度堵点，提升基金在现货与期货之间调整仓位的灵活性，也有望为股指期货市场引入更多中长期资金，改善市场交易结构。
破解配置比例约束，公募运用期货工具更灵活本次《运作办法》修订距离上一版2014年修订已时隔12年。对于期货市场而言，股票基金、债券基金定义及资产计算口径的调整尤为值得关注。
国新国证期货副总经理陈翰洵告诉券商中国记者，现行《运作办法》第三十条规定，80%以上的基金资产投资于股票的，为股票基金。过去，公募基金并非不能投资股指期货，但在实际操作中，基金类型定义与资产配置比例之间的约束，使期货工具的运用面临一定障碍。
例如，一只股票基金希望卖出部分股票现货，转而买入股指期货多头，以较低成本调整权益敞口、进行择时或获取基差收益。如果股票现货占比因此降至80%以下，就可能不再符合股票基金的定义，与基金合同及相关监管要求产生冲突。
“这对于期货工具的使用造成了困难。”陈翰洵表示。
此次征求意见稿明确，股指期货、国债期货买入、卖出合约价值合计经轧差计算后，可以分别计入股票资产、债券资产。这意味着，基金资产配置比例的计算口径有望进一步完善，公募基金在现货与期货之间进行调整时，不必再单纯受制于现货资产占比。
对于股票基金而言，管理人可以在符合相关规定及基金合同约定的前提下，更灵活地利用股指期货调整组合风险敞口；对于债券基金而言，国债期货也有望成为管理久期和利率风险的重要补充工具。
陈翰洵认为，这项调整的核心意义，在于为公募基金运用期货工具提供更加明确的制度依据，提升组合管理的灵活性。
有望改善股指期货基差，调仓与风险管理多一重工具公募基金运用期货工具的制度约束得到优化，也可能对股指期货市场产生影响。
陈翰洵表示，过去受基金类型定义及资产配置比例约束，公募基金较难灵活、持续地运用股指期货建立多头头寸，现货与期货市场的配置需求存在一定不对称性。此次修订后，公募基金在现货和期货之间进行仓位调整将更加顺畅，长期看有望对股指期货基差形成一定的修复作用。
股指期货基差是期货价格与现货指数之间的价差，其变化受到市场预期、资金供求、套保需求及期限结构等多重因素影响。机构投资者的交易需求变化，可能进一步影响股指期货市场的多空力量和定价。
不过，陈翰洵也指出，基差修复并非一蹴而就。基金合同约定、监管规则对净多头头寸的限制，以及市场整体风险偏好等因素，都会影响实际交易行为。因此，不能简单认为新规落地后，股指期货长期贴水就会立即收敛。
除了基差影响，期货工具在应对基金赎回和市场波动方面也有望发挥更大作用。
例如，当基金面临大额赎回或需要降低权益仓位时，过去主要依靠卖出现货股票调整仓位。未来，在符合相关规则的前提下，基金可以考虑通过卖出股指期货降低组合风险敞口，减少集中抛售成份股的压力，为现货交易争取更多调整时间。
债券市场也存在类似需求。国债期货能够帮助基金调整组合久期、对冲利率波动风险。此次明确将国债期货头寸纳入债券资产计算口径，有望进一步提高债券基金运用期货进行风险管理的便利性。
对于公募基金而言，期货的价值不仅在于获取交易收益，更在于通过套期保值、风险对冲和仓位调整，提高组合管理效率。
制度优化助力机构参与，期货市场迎来新空间值得注意的是，此次《运作办法》修订还涉及被动指数基金监管安排、基金投资其他基金比例、产品设立门槛及退出机制等内容。
其中，《运作办法》拟对被动指数基金触发举牌、短线交易及减持等情形作出相应豁免安排，支持权益类基金发展。结合股指期货资产计算口径的优化，这些调整共同体现出提高基金投资运作灵活度、完善权益类基金投资安排的政策导向。
从期货市场角度看，公募基金是重要的机构投资者。随着相关制度逐步完善，公募基金运用股指期货、国债期货进行资产配置和风险管理的空间有望扩大，期货市场服务长期资金投资、丰富机构风险管理工具的功能也有望进一步发挥。
值得注意的是，《运作办法》目前仍处于征求意见阶段，最终规则及具体实施安排有待进一步明确。制度约束的优化能否转化为公募基金期货持仓的实际增长，以及对基差、市场流动性和交易结构产生多大影响，仍需结合后续规则落地情况和机构实际操作观察。
但可以明确的是，此次修订为公募基金更规范、更灵活地运用期货工具打开了制度空间，也为期货市场深化机构投资者参与、提升风险管理功能提供了新的契机。
责编：战术恒
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