本站 刘浩浩
2024年底完成重整的文投控股(600715.SH)仍未能走出业绩泥潭。今年上半年，公司营收同比大降近四成，归母净利润同比由盈转亏，扣非后净利润亏损规模同比急剧扩大。
本站注意到，文投控股影院与游戏两大核心板块近几年持续萎缩。今年上半年，受影院票房收入下降及游戏业务流水下滑影响，该两大板块收入继续缩水，营业利润双双由正转负。虽然文投控股上半年经营性现金流净额同比大增逾三倍，却主要受诉讼冻结资金解冻等一次性因素影响，实际可支配资金规模同比已显著缩水。在此背景下，今年8月公司宣布拟以不足700万元对价收购两家关联影城，以推进解决同业竞争问题，这加剧了投资者对公司业绩前景的担忧。收入持续萎缩、主业持续亏损、成本费用居高不下，文投控股的业绩修复道路仍面临重重阻碍。
影院、游戏两大核心板块持续萎缩
文投控股于2015年借壳上市。公司是北京市属国有文化类上市公司，主营业务涵盖影院及院线运营管理、游戏研发发行与运营、漫剧制作与发行等。
今年上半年，文投控股实现收入1.1亿元，同比下降38.42%；实现归母净利润-1984万元，同比下降538.19%；实现扣非后净利润-4203万元，同比下降5721.12%。
本站注意到，因陷入经营和债务困境，文投控股于2024年被申请破产重整并在当年底完成重整。此后，公司聚焦存量影院、游戏两大主业的管理提升与业态升级，但受电影市场低迷、游戏业务疲软等因素拖累，公司去年仍未能扭亏。今年上半年，公司扣非后净利润亏损规模同比显著扩大，归母净利润同比则由盈转亏。
在业绩承压背后，文投控股近几年收入持续萎缩。去年，公司收入同比下降近两成。今年上半年，公司收入降幅相较上年同期的17.05%明显扩大，公司收入相较完成重整前的2024年同期已近乎“腰斩”。
今年上半年，国内电影票房市场依然高度承压。受头部影片不足、腰部影片贡献乏力等因素影响，上半年国内电影总票房为173.5亿元，同比下降40.6%，居于近10年次低水平。
今年上半年，文投控股旗下影城在营门店共24 家，较去年同期增加一家。虽然公司影院总观影人次同比增长，但票房收入仅为6299.79万元(不含服务费)，同比下降38.43%。今年上半年，文投控股电影放映及影视项目投资板块合计对外实现销售收入约7143万元(营收占比约65%)，同比下降43.55%。
网络游戏板块方面，今年上半年，该板块实现收入3820万元(营收占比34.8%)，同比下降25.8%，降幅较上年同期的24.59%进一步扩大。文投控股称，该板块收入下滑主要受存量游戏生命周期以及新游戏尚未实现商业化因素影响。
本站注意到，当前文投控股游戏板块收入主要来自《攻城三国》《攻城天下》两款存量产品。但二者上线已久，近几年充值流水大幅衰减。今年上半年，该两款游戏活跃用户数、付费用户数、充值流水均同比明显下滑。其中，《攻城三国》ARPU(用户平均收入)降至7.52元/户，同比下降29.72%。
毛利率“断崖式”下降，现金流改善依赖一次性因素
成本费用居高不下是导致文投控股上半年业绩承压的另一重要原因。
今年上半年，虽然文投控股收入同比大幅下降，但因影城业务固定运营成本较高，公司营业成本同比仅下降20.14%，公司毛利润同比大幅下滑。今年上半年，文投控股毛利率仅为13.78%，相较上年同期的33.51%已“断崖式”下降。
今年上半年，文投控股期间费用同比仅减少0.9%，远不及收入降幅。其中，公司销售、财务费用分别同比激增234.05%、227.16%。据公司披露，销售费用大幅增长主要因游戏板块拓展发行业务增加广告投放所致。财务费用大幅增长则主要因公司将闲置资金购买理财产品，利息收入减少所致。
面对存量游戏流水持续下滑现状，今年上半年，文投控股加速推进《中式仙游》《文明》等新游戏的研发与上线工作。受新游戏研发投入增加影响，公司研发费用同比上升2.81%，也对利润端带来较大压力。
值得注意的是，今年上半年，文投控股电影放映及影视项目投资板块、网络游戏开发及运营板块营业利润同比均由正转负，表明其两大核心板块经营状况同步恶化。
现金流方面，今年上半年，文投控股经营性现金流净额同比大增逾三倍达到2.41亿元。不过，上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金仅为1.23亿元，同比下降33%，而其他与经营活动有关的现金同比激增505%达到3.63亿元。公司披露，这主要因部分诉讼冻结资金解冻及收回原子公司破产清算偿债资金所致。
今年上半年，文投控股货币资金同比下降44%至5.08亿元，现金及现金等价物余额则从上年同期的8.65亿元骤降至2.12亿元，这表明公司实际可支配资金规模已显著缩水。若公司不能尽快扭转经营困局，资金链压力或将进一步显现。
逆势收购关联影院资产引投资者追问
同样引发关注的，还有文投控股的逆势收购操作。
今年8月，文投控股发布两则收购公告，公司全资子公司弘数传媒拟与关联法人北京电影、新影联文化、新影联影业签署《股权转让协议》，向后三者购买怀来影城100%股权，购买对价为411.88万元；弘数传媒拟向北京电影购买玉田县影城100%股权，购买对价为263.83万元。
据文投控股披露，上述交易主要为整合优质影院资产，拓展影院业务市场份额，妥善解决同业竞争问题，进一步提升公司影院业务盈利能力与核心竞争力。
本站注意到，文投控股在控股股东、实控人首文科集团入主时曾披露，首文科集团的一致行动人北京演艺集团控制的公司存在主要从事电影发行、电影放映等业务情况，与上市公司主营业务存在业务重合。首文科集团承诺在五年内将通过包括但不限于业务调整、资产重组等措施解决同业竞争问题。
此次收购正是履行上述承诺的具体举措。然而，收购的时机却引发市场疑虑。今年上半年，文投控股电影放映及影视项目投资板块毛利率已经转负。而两家标的去年合计收入仅为1184万元，合计净利润仅为141万元。在市场持续低迷的背景下，该交易是否真能助力文投控股提升盈利能力，还是会成为新的负担，投资者对此抱有较大疑虑。
此外，本次收购对价虽然不高，但上半年文投控股可支配现金规模已大幅缩水，公司选择在此时动用现金进行关联收购，其必要性与合理性也有待商榷。
在公告中，文投控股亦提醒，上述两家标的可能面临市场波动加剧、整合协同不充分、创新业态开展不及预期等风险。(本文首发本站，作者｜刘浩浩)
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